• <big id="bu4qd"><nobr id="bu4qd"></nobr></big>

    <nav id="bu4qd"><video id="bu4qd"><progress id="bu4qd"></progress></video></nav>
  • 
    

    1. <strike id="bu4qd"></strike>
      <code id="bu4qd"><nobr id="bu4qd"><track id="bu4qd"></track></nobr></code>
      <th id="bu4qd"></th>

          學習園地

          您當前的位置:首頁 >黨群建設  >>  學習園地  >>  完善中小微企業融資制度問題研究?

          完善中小微企業融資制度問題研究

          • 2021-04-10
          • 157



          摘  要:中小微企業融資難、融資貴問題具有長期性和必然性。對標OECD國家,我國中小微企業融資的整體情況與條件都已處于世界較好水平,但也存在突出的結構性問題和風險分擔機制建設不足問題,尤其在新冠肺炎疫情沖擊下,中小微企業經營危機疊加金融供需矛盾進一步尖銳化,導致其融資形勢更加嚴峻。基于國內外相關經驗的總結和啟示,本文就系統完善中小微企業融資制度,包括激勵約束相容的中小銀行培育機制、風險可控的聯動式融資擔保制度、多層次順暢的直接融資制度、金融科技多元賦能機制、長短結合統籌高效的政策支持長效機制等,提出相應的政策建議。


          關鍵詞:中小微企業  結構性問題  融資制度


          中小微企業融資難、融資貴問題是世界性難題。近年來,我國一直努力完善中小微企業融資制度供給。尤其是新冠肺炎疫情發生以來,影響中小微企業經營的長期性因素與短期性沖擊相互交織,使得其融資形勢更加復雜嚴峻。如何構建長短效益兼顧、激勵約束相容、創新監管協同的中小微企業融資制度,既在短期內充分滿足中小微企業突發性激增的融資需求、助推其“復工復產復商復市”,又在中長期內有效推動金融機構“敢融愿融能融會融”、持續改善中小微企業的融資環境,變得尤為重要和迫切。

          我國中小微企業融資現狀:國際對標及問題剖析

          (一)中小微企業融資難融資貴問題具有長期性與必然性

          中小微企業融資難的根本原因在于其存在天然的弱質性,主要表現為發展不確定、信息不對稱和規模不經濟。

          一是發展不確定提高了中小微企業融資風險溢價。中小微企業大多處于產業鏈末端,市場進入門檻低,競爭激烈,在產能過剩情況下,對外部環境變化的抵御能力較低,包括新冠肺炎疫情在內的沖擊對小微企業影響更顯著。二是信息不對稱降低了中小微企業融資可得性。與成熟的、規模較大的企業相比,小微企業財務信息不夠標準和透明,公開披露的財務信息有限,銀行難以準確評價小微企業的信用、前景以及資金使用效益,對小微企業的貸款更謹慎。三是規模不經濟增加了中小微企業融資成本。小微企業經營靈活多變,融資需求呈現出規模小、頻度高、時間急的特點。這使得銀行盡職調查和事后監控的操作成本上升,雖然可以通過提高利率在一定程度上加以彌補,但也會導致小微企業融資成本上升,并可能產生逆向選擇和道德風險。另一方面,小微企業由于自有資本和商譽價值不高,破產成本較低,更易產生破產逃債的道德風險。由于涉及投資銀行及相關中介機構的諸多費用,公開上市融資比銀行融資的規模經濟性更強,一般企業難以達到對融資起點的要求。


          (二)國際比較顯示我國小微企業融資發展取得了顯著成效

          采用OECD《中小企業融資2020》的調查數據對主要經濟體的中小企業融資情況進行比較分析后發現,我國中小企業融資情況與融資條件都已處于世界較好水平,中小企業貸款占比(64.96%)高出樣本國中位數24.55個百分點,信貸融資拒絕率(3.69%)也在樣本國中最低,而且我國還擁有全球最大的線上融資市場,占全球線上融資交易量的62.5%,為中小企業融資提供了有效渠道。但從融資結構上看,我國風險投資增速(10%左右)不及OECD國家的平均增速(20.86%),中小企業直接融資市場仍處于培育階段。

          (三)我國中小微企業融資制度存在的主要問題

          一是間接融資方面,中小微企業的信用類和中長期類貸款保障機制不完善,導致其占比較低。在2020年我國新創設兩項直達實體經濟的貨幣政策工具之前,國有大型銀行信用貸款占全部普惠小微貸款的比例有20%,但是中小銀行不足10%。中小企業面臨的營商環境仍較為嚴峻,貸款抵押率(中小企業貸款需提供抵質押品的比例)一直在50%上下浮動,普遍高于歐洲國家,而且應收賬款延期支付天數(38天)也遠高于OECD國家的平均水平(10.79天)。我國中小企業的中長期貸款余額占比(58.4%)遠低于發達經濟體(70%),且不良率水平雖遠低于發展中經濟體,但仍略高于發達經濟體。

          二是金融服務供給方面,一些中小銀行偏離主責主業,未能有效服務中小微企業的融資需求。當前,我國中小銀行2數量占比已超85%,資產占比超30%,在小微企業貸款中的市場份額也已接近50%。但是近年來由于法人治理結構不完善、技術支撐和人才儲備匱乏、外部激勵約束機制不完善等原因,一些中小銀行跨區域經營過度,偏離服務社區、支農支小定位,偏離了主業,也制造了金融風險。

          三是融資風險分擔方面,融資擔保、抵質押品管理等體制機制還不健全。融資擔保業務的整體覆蓋面和杠桿放大效率不高,對中小微企業的融資支持力度有待提升。國內抵質押品管理機制還不順暢,如應收賬款融資面臨棘手的確權問題,在應收賬款融資服務平臺上,實際登記的應收賬款經債務人確認的比例僅略超20%,制約了后續的抵質押融資配套服務。

          四是直接融資方面,股權和債券融資對高科技中小微企業的融資支持力度有待加強。直接融資方式在支持高科技中小微企業融資方面具有天然的適配性,但我國股權融資的整體支撐較弱,債券市場分層尚且不足。股權融資方面,2019年創業板與新三板融資額與同期小微企業貸款增量的比值為1:16,遠低于日本2018年的1:7.4;創投與風險管理資本的整體規模、單項投資額等也都與美國相距甚遠。債券融資方面,截至2019年末,我國針對中小微企業的各類債券余額3占所有債券余額的比僅為1.3%,是同期小微企業貸款余額的3.41%,而且70%以上的債券融資還主要依靠銀行發債實現,真正意義上的中小微企業債券市場還有待進一步培育發展。

          五是金融科技賦能方面,商業銀行數字化經營能力有待提升,數據要素應用亟待規范。數據共享等基礎設施存在統籌建設和市場化發展兩大難題。目前臺州、蘇州等地搭建了數據共享平臺,有效解決了政府部門數據歸集、共享和應用的問題。但在大部分地區,政府部門數據開放意識不足,數據開放的制度、規則、標準欠缺,導致數據封閉在各政府部門內部;另一方面,共享平臺大多采用公共事業單位形式運作,數據歸集能力強,而數據分析、應用能力弱,缺乏市場化思維,平臺作用得不到體現。商業銀行整體數字化經營能力不強,數字化更多停留在操作層面,沒有在建生態、搭場景、擴用戶上實現有效突破。對中小銀行而言,金融科技賦能面臨更大挑戰,許多中小銀行實力較弱,但大幅提高其科技投入既不現實,也不必要,需要探索其與大型商業銀行或金融科技公司合作的有效途徑。

          (四)疫情沖擊進一步加劇中小微企業融資難題

          新冠肺炎疫情罕見地同時對全球經濟的供給和需求兩端造成巨大沖擊。供需雙損使得產業鏈末端的中小微企業的內外源融資在短期內均受到嚴重沖擊。中小銀行固有的資本補充、信貸管理和風險控制等制度建設不足問題更加尖銳。


          二、中小微企業融資制度建設的國內外經驗

          比較國內外中小微企業融資的相關實踐,我國在中小銀行定向扶持和數字金融發展等方面的制度成效值得積極肯定,一些成功經驗已可以在全球復制推廣;但也要看到我國在融資擔保和直接融資制度方面尚與國外先進者存在較大差距。

          (一)中小銀行培育的國內外經驗

          中小銀行發展沒有統一模式。美國私營的社區銀行、德國集群式發展的儲蓄銀行、日本投貸聯動的地方銀行、我國的臺州民營銀行都各具特色和優勢。但相關制度框架也呈現出一定規律,即只有平衡好經營約束和政策扶持之間的關系才能有效保障中小銀行獲得健康可持續發展。如為限制行業競爭、保護中小銀行發展,德日等國均通過立法形式對中小銀行的經營地域進行了限制;美國中小銀行以股東大會、董事會、獨立董事和管理層相互制衡、相互監督為基礎,再配合監管部門監督、投資者監督和市場監督“三位一體”的強有力外部監督機制,形成了規范高效的公司治理機制;中美都有中小銀行的財政貼息獎補、資本金補充等專項政策,注重加強對中小銀行的定向扶持和差異化監管支持。

          (二)融資擔保制度建設的國際經驗

          構建完善信用擔保體系對于解決中小微企業融資難問題至關重要。國際經驗表明,發達國家中小微企業融資約束弱與其相對完善的信用擔保體系息息相關,具體包括擔保立法、政策導向、資金支持及風險管理等各個方面內容。如美國1953年的《小企業法》首先對信用擔保計劃的對象、用途、擔保金額和保費標準等內容進行了明確規定,其后相繼構建起全國、區域和社區三個層次的擔保體系,分別由小企業管理局(核心的貸款擔保項目為7(a)貸款和504貸款)、州政府(如2008年金融危機后實施的小企業信貸支持計劃)和社區機構(如社區內小企業發展中心、社區開發公司、微型貸款公司等)負責實施擔保職能,特別是小企業管理局通過構建完善銀政企風險共擔、擔保貸款二級市場流動等機制,基本實現了商業化可持續運營。

          (三)直接融資制度建設的國際經驗

          建設直接融資支持體系對解決高科技中小微企業融資問題必不可少。在美國等以直接融資為主導的國家,建立政府引導基金是主要方式。美國政府引導基金(SBIC)對其投向、被投小企業的凈資產和稅后收入門檻、單項投入金額等都有明確規定,不同的許可證(標準債權許可或影響力投資許可)對應不同的投資策略和資本分配要求,而且這些規則和要求還會隨著整體的融資環境變化進行動態優化;實行靈活多樣的市場化運作,充分調動私人資本的積極性和政策資金的杠桿效應;由小企業管理局主要負責對其進行審批管理、融資幫助、績效評估、風險處置等。

          在日本等以間接融資為主導的國家,完善多層次資本市場并建立轉板機制的做法值得參考。日本政府積極鼓勵發展資本市場,推動構建了主板(市場一部和市場二部)、創業板(包括Mothers和JASDAQ)、專業投資市場等多層次股票市場體系,并通過完善升級轉板和終止上市等轉板機制建設,有效發揮了直接融資市場在中小微企業孵化、培育、成長等全生命周期中的融資支持作用。

          (四)金融科技賦能的國際經驗

          為順應數字經濟發展趨勢,積極應對小微企業融資旱澇并存、供需不匹配、配套機制不完善等問題,各國采用金融科技手段加強數據要素的市場化應用,幫助緩解信息不對稱、降低金融機構運營成本,提高小微企業信貸可得性。一是建設數字化支付系統克服小微融資的“數據鴻溝”。如肯尼亞Kopo Kopo公司利用其網絡平臺為商戶提供低成本的聚合支付解決方案,阿根廷中央銀行建立Pago Electronico Inmediato支付系統,為商戶和中小微企業等提供可使用移動設備進行的實時資金轉移支付服務。二是傳統金融服務數字化轉型推動小微融資擴面降價。如美國商業銀行通過傳統金融業務數字化,降低了運營成本,有效緩解了小微企業融資負擔,英國政府通過一系列投資、擔保計劃,大力支持數字化挑戰者銀行(Challenger Bank)發展,利用其數字化運營低成本、高效率的特點,打破傳統金融機構對英國小微企業貸款市場的壟斷。三是推動開放銀行發展,加強小微增值服務。英國是最先提出開放銀行4計劃的國家,開放銀行可將小微企業賬戶與企業主賬戶相關聯,補充授信依據,也可以為小微企業提供工資支付、在線會計軟件包、數字政務、財務證明、電子商務等各項增值服務。四是建設信息共享平臺完善小微融資配套機制。如日本21家私人金融機構聯合出資設立了第一個信用風險管理數據庫聯盟——風險數據庫,提供信用風險評級與認證服務,開發商業銀行小微企業信用風險預測模型,并發布小微企業提高信用評級路線圖。全日本70%的銀行都是風險數據庫的成員。


          三、政策建議

          不斷完善中小微企業融資制度,是我國推動金融供給側結構性改革、增強金融服務實體經濟能力的重要任務。下一階段,要繼續堅持“幾家抬”的思路,準確把握中小微企業自身的客觀規律,堅持商業可持續的市場化原則,組合運用信貸、股權、債券三種方式,推動實現中小微企業融資“擴面、增量、降價、提質、防風險”。

          一是建立完善激勵約束相容的中小銀行培育機制。一方面,認真貫徹落實第五次全國金融工作會議關于金融業要回歸本源的要求,進一步明確中小銀行堅持服務實體經濟、堅持差異化經營、堅持本土化發展的科學定位,也要通過監管考核機制推動中小銀行內部構建起支農支小的資源傾斜機制。深化中小銀行股份制改革,在金融業擴大開放的背景下進一步完善戰略投資者引入機制,推動中小銀行完善產權約束和法人治理結構。另一方面,進一步完善外部政策激勵機制,通過財政注資、減費降稅、結構性貨幣政策工具支持、彈性化監管等積極的政策激勵,支持大小銀行間進行動態博弈,進一步激化中小微企業金融服務的市場競爭。

          二是完善融資擔保制度。進一步完善我國“一體兩翼四層”擔保體系的聯動機制,完善不同層級和不同類型擔保機構之間的聯保、分保及再保等機制安排。發揮財政資金的正向激勵作用,構建完善政府性擔保機構的資本金補充長效機制,擴大擔保業務覆蓋和融資杠桿效應。完善政府性擔保機構的考核機制,適當提高擔保代償率等風險容忍度。健全銀行、擔保機構和企業不同市場主體之間,中央、省、市縣不同層級之間的風險分擔機制。

          三是完善直接融資制度。通過優化“反向掛鉤”、稅收、差異化監管等政策和退出機制,積極培育天使投資、創業投資等早期投資力量,探索完善投貸聯動機制,加強對科技創新型中小微企業的融資支持。完善各層次資本市場之間更順暢的轉板機制,促進上市資源有效流動,不斷提升資本市場針對中小企業的融資功能和定價能力。債券市場是中小微企業直接融資的重要途徑。提高中小微企業債券吸引力,可加大對中小微企業債券的增信支持,簡化發行注冊流程;推動發展高收益債券市場,在加強投資者保護和信息披露的前提下,充分發揮市場化定價機制作用,豐富和完善具有多元風險偏好的投資者結構;建立健全債務違約風險處置機制,提高風險出清效率。

          四是強化金融科技支撐體系。推動金融機構與科技公司競合發展,充分利用各方優勢服務小微企業發展。鼓勵大型金融機構的科技體系向外輸出相關技術成果和賦能經驗,支持中小金融機構的數字化經營,共同加快推進數字化轉型。加快數據共享平臺等金融基礎設施建設,通過加強金融監管部門與其它經濟數據生產部門的溝通協調機制,打造更高權威的金融數據聚集樞紐和領先的數據信息服務平臺,在此基礎上不斷深化金融科技應用,推動數據要素的多向賦能。

          五是構建政策支持長效機制。加強中小微企業融資的政策支持,要明確并兼顧短期目標和長期目標,短期堅持“留得青山、贏得未來”的施策原則,注重支持政策的目標性和直達性,著力通過加大財政支持力度健全風險分擔機制;長期堅持完善中小微企業的融資環境,注重支持政策的差別化和統籌性,著力健全中小微企業全生命周期的融資支持政策,構建銀行“敢貸、愿貸、能貸、會貸”的長效機制,不斷完善中小微企業信用貸款、中長期貸款、抵質押融資的配套機制,助力市場主體“青山常在、生機盎然”。另外,緩解中小微企業融資難、融資貴問題要作為一項系統性工程統籌推動,加強各類要素的綜合支撐,推動貨幣、財稅、監管、立法等各個部門、各類支持政策的協同和配合。

          ©2021 滁州市融資擔保集團有限公司 地址:滁州市瑯琊區鳳凰東路476號 投資大廈4層(滁州市第二小學對面) 電話:0550-3018061 郵編:239000 | 技術支持:滁州同城

          皖ICP備2021002204號-2 皖公網安備 0000000000000號

          OA登錄

          • 官網二維碼
          日本100部拍拍拍免费视频-色人妻影音先锋-丰满少妇A级毛片无码-国产在线精品亚洲第1页大全
          A√五码亚洲不卡在线播放 国产手机在线ΑⅤ片无码观看 欧美一级纯片免费观看 久久亚洲中文字幕不卡一二区 日本精品三级中文色影视 日韩AV一区二区三区 日韩唯美视频二区 不卡动漫老师在线观看一区二区三区 在线视频播放免费视频 久色视频 黄色视频坐爱 欧美成人全部免费A片 亚洲欧美另类日本人人澡 偷拍激情一区 国产在线精品 成线在线免费 日本国产一区 激情四房开心 视频网站品爱网 久久www成人_看片 亚洲 欧美 视频 卡通动漫 欧美成人一区二区网站 青草视频欧美 日本黄色a 国产特黄特色大片免费 桃花在线亚州免费 韩国电影在线播放 欧美日韩视频一区二区三区 亚洲韩国AⅤ无码一区二区三区 亚洲三级片网址 日本2012中文字幕免费 人妻有码中文字幕 欧美色天堂 国产在线码观看超清无码视频 亚洲欧美日印免费的 日本在线一本之道高清不卡 欧美亚洲视频在线 一区二区三区日韩 天天综合爱天天综合网 正在播放heydouga 亚洲三级片免费 欧美性行 久久精品5 日本色色资源站 日本AⅤ第一区 亚洲AV无码片区一区二区三区 噜噜噜精品 亚洲色图亚洲色图 欧美亚洲视频另类 另类亚洲天堂小说 国产区青草 偷拍中文字幕 老司机一卡二卡 520日韩电影欧美 天天色综合88 天天添夭天啪天天谢 三级黄色网站 免费三级现在线观看 91草原国产伊人 久草爱视频 2021欧美激情视频在线播放 亚洲色15p 手机看片日韩旧版人妻 无码不卡中文三级片在线观看 国产免费三级片在线观看 日本乱码强奸系列中文网 www久久综合久久爱com 亚洲欧美综合pv 亚洲av 凌辱网红在线 亚洲偷自拍视频网 自拍亚洲偷丁香五月… 亚洲人妻28p 一本之道一区免费 欧美成人H在线播放 无码在线不卡国产 亚洲久悠悠悠 国产高清国际精品福利色噜噜 亚洲综合欧美一区二区在线 伊人99高清 国在线视频产 美国av激情网 日本大片免a费观看视频 2021亚洲精品无码在钱 无码人妻28p 免费不卡高清无码岛国片 不卡免费黄色电影 亚洲色图在线 欧美xxxxx黄色网站 日本一卡二卡三卡不卡 免费人成年短视频在线观看 免费99精品国产自在现线 国产精品3p视频 人人操网站 久久精品人成免费 亚洲日韩国产欧美一区二区三区 国产亚洲精品福利在线无卡一 在线观看中文字幕DVD播放 日本一区二区三区在线观看 无码精品日韩专区第一页 亚洲五月六月福利 欧美日韩视频777888 两个人的免费视频在线观看 奇米四色一区二区不三区 无码乱码有码影视 天天综合网中字无码一区 成人手机免费观看视频日本 香港日本三级黄色 亚洲精品99线 日本三级片中文字幕免费观看 欧美精品videossed 国产欧美一区二区 久久精品国产精品亚洲 日本一级性交大片 清纯唯美亚洲另类色图 亚洲色欲综合网在线播放 快播人妻二区 中日韩一区二区免免费 亚洲区欧美区小说区在线 三级片网站日本 久久青青草原视频 欧美一区二区三区视频在线观看 日韩一区二区三区自拍,影音先锋男人AV鲁色资源网,暴力. 青草视频在线 亚洲国产区 我要看日本黄片 免费高清视频一区二区三区 一本久道久久综合久久鬼色 欧美一区二区专区 国产A级理论片无码 日本久久久久精品免费网播放 国产不卡福利片在线观看 欧美特黄不卡在线播放 很黄很暴力的日本动漫 性爱免费视频 色视频在线观看视频 影音先锋黄色网址 韩国日本三级片免费观看 激情?自拍?另类?亚洲 日韩欧美巨乳 中文字幕在线观看一区二区三区四区 国产AV一区二区 亚洲色天堂2021 国产777777 全部免费特黄特色大片看片 亚洲一卡2卡三卡无码 亚洲春黄老鸭窝 亚洲唯美区 久久艹无码 在线日本国产成人免费一区 中文字幕有码自拍欧美欧美美缤综合自拍亚洲 久性在线看片 黄色网站不用下载直接看流畅 性爱自拍19p 精品精品只有这里有一区 亚洲精品视频网 亚洲综合 在线不卡在线高清视频 日本三级黄 免费中文不卡三级片 成年大片视频免费视频 a日本亚洲欧洲色 av天堂?手机?henzo 成年人性爱专区成年人性爱专区 色欧 亚洲国产欧美国产第一区 色妺妺免费AV在线 青青草在线视频 久久精品青青草原伊人 日韩av高清av中文字幕dvd 综合 欧美 亚洲日本 欧美在线一级VA免费观看 亚洲色综合 亚洲第一狼人综合网站 亚洲国产色播AV在线 国产精品?模特?网红?在线播放 青草欧美软件 三级黄视 妻の会社の飲み会ビデオ?27??影片av?片78 特级a爱大片休验区 欧美色图一区二区国产精品 亚洲欧美V国产一区二区 老司机AV影视 皇家亚洲AV 999yy亚中久久无码影院 青草免费使用视频 亚美欧在线观看视频 在线不卡视频 制服诱惑av毛片免费看 亚洲有码无码在线观看 中文字幕亚洲无线码高清不卡 日本亚洲基地视频高清免费 老司机av影院 日本一级片在线观看 男人不卡的网站 中文字幕日韩欧美一区二区三区 日木亚洲精品无码专区 伊人色色影院 老王69性爱电影网站 亚洲精品有码在线观看 亚洲?欧洲?日韩?综合二区 日韩无码精品?3P 少妇人妻综合久久中文字幕五月天 视界侵入秒插 亚州精品1区2区3区 亚洲一区二区三区 久久综合九色欧美婷婷 最好看的最新的中文字幕3 日本xxx黄色 av无码中文字幕不卡一区二区三区免费APP 国产欧美日韩一区二区赛车 2021在线精品自偷自拍无码 综合欧美另类图区18p 久久青青草原视频 无码专区亚洲综合另类 日本女优一道本不卡在线 日韩欧美淫乱性爱视频 伊人一区二区三区 5ⅹ社区三级片 欧美大片在线视频 在线视频三区日本精品 亚洲.国产.欧美一区二区三区 亚洲一区视频在线观看 谁有黄色网址www 亚国产欧美精品视频 青青青日本 手机在线不卡一区二区国产 特别黄的视频免费播放 国产精品日本不卡秒播 亚洲色图欧洲 欧美色精品视频在线观看九 久久久久久久精品免费看 人妻四区 五月天婷婷一本到伊人 国产三级黄毛 黄色小说网站在线 亚洲国产一二三区 欧美亚洲视频在线 免费二次元超级黄网站 影影音先锋乱伦 不卡av一至六区 日本国产亚洲中文一区 欧美亚洲成人 日本视频中文亚洲 swag长腿女神妮妮在线 欧美高清色视频 777米奇影视狠狠 久草三级片在线 无码偷窥清纯综合图区 亚洲欧洲无码专区av 精品一页 无码高清专区 亚州av无码 中文字幕无码不卡在线 色无码的图99 亚洲女初尝黑人巨高清 亚洲va久久久噜噜噜久久男同 高清日本不卡一区二区三区四区 加勒比无码免费专区中文 欧美视频一区二区 日本免费看黄片 亚洲一区二区在线观看高清 国产原创av一区二区 中字无码?高清不卡 欧美中文字幕一区二区三区 国产在线无码精品电影网 亚洲精品三级片 久久久青草性爱免费 日韩中文理伦在线观看 欲爱综合网 一级性毛片免费 线上看片不卡 国产精品国产三级片 欧美国产国产综合视频 日韩亚洲欧美高清无码 亚洲欧美一区二区三区另类、 日韩少妇一区二区三区 国产成人高清在线观看视频 国产成人亚洲综合无码99 国产黄色软件 免费日本色情片 日本香港韩国三级黄 97se综合无码影视 精品亚洲Av二区三区 日本免费性电影 3344成人 中文字幕免费视频不卡 一本一道亚洲色欲网站 人人操综合 黄色视频日本女人 成人亚洲 三级片免费看日本 国产精品综合网在线观看 成任人网站免费观看 亚洲精品中文字幕久久久久 东京热无码视频不卡一二三区 亚洲码一本卡三四卡卡卡 暖暖黄色网站 五月婷婷色色草 很黄的日本动漫 免费的观看日本v片 av区二区三区在线免费入口 久久视热频国产精品 日本一区二区三区不卡在线免费播放 欧美夜夜\噜 无日本码经典在线三级视频 中文字幕无线码 五月婷在线 亚洲AV片不卡无码喷水 曰韩在线不卡视频 亚洲国产成人综合网 自拍一区狠狠干 欧美图亚洲色另类图片 日本超黄动漫 日韩欧美Aa视频 人妻有码αv中文字幕久久琪琪布 免费无码不卡中文字幕系列 哪里有三级一区二区三区 国产欧美亚洲另类三区 日本人人色 中字无码?高清不卡 不卡一区二区高清在线观看视频无码 久久精品视频三级片 亚洲日韩欧美一区播放二区 日本色黄视频 三级黄一级日本 亚洲精品国产二区图片欧美 约炮20p 欧美亚性爱电影 99国产在线一区 起碰人人操 亚洲AV老湿机 亚洲最新在线影院 老司机在线二区 青青青免费视频在线观看 婷婷五月综合缴情在线视频 超碰免费在线观看 高清不卡亚洲日韩AV在线 高清欧美是免费看视频 伊人色在线视频免费网站 东京热2018中文字幕 亚洲一区二区在线 日本美国一区二区在线观看 精品国产电影久久九九 日本中文字幕在线不卡阿?v 亚洲欧美日韩终合在线91 天堂电影在线观看国产 国产亚洲小视频在线看 日本三级2019在线观看免费 亚洲经典在线 二区亚洲观看 欧美日韩国产在线一区二区在 可以直接免费观看的AV A性爱网 日韩aa视频一直看一直 久久一级a爰视频免费一网页 日本三级视频 色秀视频网站在线一区二区三区 尤物在线一区二区欧美p 曰韩精品无码一区二区三区视频 在线中文字亚洲aab 福利岛国在线 亚洲中文字幕一区在线 中国韩国日本欧美在线看片 免费能直接看A级的网站 日本在线黄 日韩另类在线亚洲综合国产人 欧美AV.日韩AV.亚洲AV 日本三级韩国三级韩级 亚洲综合图片区自拍区 中文字幕无线手机在线 亚洲男男网站 日本一级午夜福利免费区 国产精品国产三级国产专不? 亚洲3344 亚洲AV日韩无卡AV 中韩欧美中文字幕 天天影视色图插插插 欧美性情免费观看 国产精品日韩欧美一区二区三区 国产精品手机看片 另类欧美一区视频 欧洲搞黄二区兔费看 黄片儿日本 老司机毛片视频在线观观看 人人乳人人操 亚洲精品ady 亚洲欧洲Nv视频在线 www日本黄色视频 免费智能人机验证:?gai.v-1.xyz 国产一个区 日本黄色卡通动漫 伊人一二三 色偷偷美国免费视频 亚洲天堂20202 国产日韩AV免费无码一区二区 日本在线视频一区二区 亚洲精品高清卡一卡2卡3卡四 老鸭窝laoyawo永久地址2020 视频二区 亚洲 欧美 日韩在线欧美性爱中文字幕 欧美一级毛片在线观看 操操黄色网站 欧美缴情站 亚洲国产综合2020 自拍尤物193 东京热69网 精品久草视频2021 看片99 人人操人人操电影 中文字幕一区二区三区不卡视频 中文字幕一区不卡 日本肉体XXXX裸体137大胆 三吸黄色视频免费看 色人看片毛片直接看 日本无遮无挡免费视频 免费色色站 三级片在线观看 欧美黄色另类片 一二三四区手机在线观看 手机看片免费 亚洲欧美清纯 欧美一区二区三区视频播放 xxx国产激情 自偷自偷欧洲 日本黄色短片 欧美精品v日本精品 妻の会社の飲み会ビデオ?27??影片av?片78 又色又爽又黄的视频 欧美理伦一二三免费看 一区二区三区高清视频中文字幕 影音先锋在线观看不卡 影音先锋丝袜制服视频 在线看亚洲十八禁图片 亚洲精品国产自在现线99国产这里有精 强乱中文字幕在线播放 每日更新网址 免费人成再在线观看视频 免费观看性爱视频 亚洲欧美日韩高清专区 特色特黄視频免费看 免费人成在线观看网站 中文字幕在线观看一区二区三区 岛国x精品视频 亚洲韩国国产日本中文无毒 日本一大免费高清 大片a免费观看在线视频观看 国产亚洲美女精品久久久2020 狠狠视频东京热 在线日本亚洲欧美专区 久草2018 sm高清无码在线观看 中文字幕精品一区二区三区 欧美一区在线视频 老鸭窝一级毛 亚洲午夜精品A片一区二区,久久国产一区二区三区,av免费午 偷拍自怕亚洲视频成人看 不卡免费看的黄色视频 亚洲美女视频 强奸乱轮中文字幕 婷婷网亚洲男人 日韩高清在线观看AV片 另类图片欧美色图 国产精品亚洲第一区二区三区 亚洲AV无码一区二区二三区沿海歌舞团 亚洲天堂一区2区3区 日韩三级片无码二区 日韩欧美国产区一区 欧美XXXXX网站 国产综合有码无码中文字幕 东京热无码高清 国产1024在线观看免费视频 日本熟妇hd免费视频 一起射福利女优导航 青青制服诱惑在线 日本毛片免费影片 强奸乱中文字幕理论片 欧美A级li性 一道本视频在线 亚洲视频在线播放456 奇米影视7777狠狠狠狠影视 亚洲狼窝一二三四 字幕在线777 国产成?人?网?站?免费?在?线 成?人免费无码视频在线看 清纯唯美?亚洲 三级片免费中文 亚洲视频三区 日本亚洲三级片 国产午夜福利在线观看视频_ 日本三级在线播放线观看免费 国产日本亚州一区二区三区 国产综合一区二区 黄色网站中文字幕在线播放2018 亚洲精品视频三区 欧洲AV在线dvd观看精品 在线ppp自拍视频 久久99精品久久久久久噜噜 青青视频日本中文 黄色成人网站成年女人大片免费播放 国产欧美视频 亚洲综合图片区自拍区 亚洲人人操 久久黄色网站 美国最黄毛片手机免费观看 天天涩综合网 中文亚洲三级 女同免费毛片在线播放 黄色 日本 亚洲精品ppp在线观看 日本黄色av网站 亚洲日韩本乱码在线观看 99热777 亚洲有码中文人妻 日本免费一区二区三区不卡在线观看 天天射综合高清不卡 中文无码一区二区不卡av 婷婷开心深爱五月天播播 日韩美女一区 中文字幕不卡在线视频 国产在线精品亚洲第一区 约炮第一页 午夜激情在线视频 2021最新激情偷拍 国产日本欧美性爱视频 亚洲精品无码不卡在线观看 依人在线精品视频在线观看 日本不卡一区二区三区在线观看 波多野结衣家庭教师国产AV尤物一区二区 欧美观看免费全部完 百多えみり高清视频在线 国产最新免费二区三区 夜夜夜夜猛噜噜噜噜噜?www.njspjs.com?www.twigsindia.com 久久夜夜 中文字幕有码自拍欧美欧美美缤综合自拍亚洲 日本免费高清欧美一区二区 A片无限看在线观看 亚洲国产精品隔壁老王 无码五区 久久香蕉国产 亚洲中文视频一二三区 国产高清无码官网 欧美va天堂在线电影 无码国产精品免费看 手机看片日韩你懂的 日韩性生活视频 欧洲?成?人?在?线?免费 亚洲中文字幕无码久久2017 高清AV无码不卡一区 一本加勒比HEZYO中文无码 欧美精品亚洲日本一区 亚洲精品99线 亚洲高清无码视频 日本最黄 japanesefree高清日本乱 人人操人人摸人人吊 欧美A片在线 免费电影 日本 国产不卡不去二三区 在线老鸭窝视频 337p欧洲日本亚洲人 老王综合网 欧美另类性爱视频 亚洲免费一区二区 在线视频亚洲有码中文字幕 亚洲av污国产 国产免费三级电影 日本黄色一级视频 欧美?国产?亚洲 国产偷自?丝袜视频 一区二区三四区无码视频 精品不卡一二三四区在线观看 伊人三级avav在线 在线看日本十八禁网站 国产欧美日韩综合在线成 亚码无码 日本道不卡免费一区 deeper欧美电影 日韩一区,二区黄片 v片拍拍 日本不卡一区久草 欧美夜夜\噜 欧美日韩三级片 日韩高清在线亚洲专区 日韩欧美在线每日更新 欧美?亚欧?日韩?制服诱惑 日韩黄三级视频免费看 花2000大元高价众筹来的高人气高颜值网络主播美女张一彤视频,,性欲好强好会 国产亚洲欧美日韩一区 黄色视频不卡网站免费观看不卡网站 欧美?国产?唯美?日韩 老鸭窝av免费毛片 日本人黄色片 日本做黄视频 欧美国产三级片在线观看 亚洲三级片网络 2021日本勉费视频 色先锋在线视频 亚洲色情视频 亚洲MV一区二区在线播放 精品国产自在线免费观看 2018色视频在线观看视频在线 国产a级特黄的片子 国产在线无码一区二区三区 性情网站在线观看免费 国产不卡的三级片高清无码 亚洲第97页 www五月 乱伦强奸影音先锋 国产综合一区二区 亚洲福利片一二区区三区 亚洲日韩亚洲另类激情文学 日本精品高清一二区一本到 无码人妻一区二区三区免费手机 国产精品久久国产精品99 两个人的视频高清在线观看 国产欧美日产一区二区三区 中文字幕Av一区二区三区 亚洲夜夜性 高级商场厕所偷拍福利 久久精品一卡二卡三卡四卡视频版 国产成人高清免费视频网站 国产三区在线观看 黄片区a 亚欧最大中文字幕在线 337p?日本欧洲亚洲大胆人 亚欧美精品骚包在线观看 每日更新?亚洲 a人久久 三级二区三区 色图精品三区 日韩无码八区 韩三级香港三级日本三级日本 手机免费Av片在线播放 免费看日本一级黄片 天天欧美图片在线观看 亚洲欧美成AV人在线观看 天天影视网色香欲综合网久久 日本黄片动漫 亚洲色中色 韩国黄色视频在线观看 日本中文字幕综合 看黄不卡 欧美亚洲乱码精品 japanese日本熟妇伦m0m 欧美色图出21P 亚洲免费无l码中文在线视??亚洲视频中文字幕在线不卡 欧美伊人 一本大道东京热电影 亚洲第九十九页 噜噜噜噜噜噜网 日韩高清一区二区在线看 欧美大胆A级视频免费 日本黄色一 日韩亚洲人成在线综合 一本首久久综合久久爱 一本大道加勒比东京热 黄色网站欧非的 无码人妻一区二区三区最新 久久非洲高清 日本三级在线线观看 亚洲ⅰ人成五月天 亚洲国产色播AV在线 香蕉人综合网站 日本道国产中文 乱码AV 色播爆乳 日本人妻二区 在线观看视频一不卡 国产色图专区 黄色网站视频日韩版 亚洲三级电影 国产亚洲3p无码一区 大胸欧美三区 婷婷开心综合人妻网 欧美视频二区三区 日本成年片黄网站色大全 欧美另类s 国内老司机AV在线 国产理论97视频 色五月欧美色图 亚洲成a人片在线观看网站 波多野结衣av高清无码中文字幕 久久夜色精品国产噜噜 亚洲免费视频在线观看 影音先锋黄色录像 五月丁香婷婷三级电影 中字无码?高清不卡 国产在线精品自产拍影院 久99热婷婷 亚洲综合色在线视频 人人人澡人人肉久久精品 欧美另类69XXXXX末成年 偷偷的色色偷偷 免费黄色专区 亚洲高清成人Aⅴ片 一区不卡中文字幕无码在线观看 免费播放一区无码不卡 今日更新男人大鸡巴操女人大逼黄色大片 色五月婷婷丁香 小说xxxxx 中文字幕?制服?fc2 这里有欧美色图视频亚洲色图 97se亚洲一区二区 熟熟国产 无码亚洲成a人片在线观看手机看 欧洲免费视频A级 国产性生大片免费观看性 免费人成视频在线视频网站 人人妻人人妻人人片av 我的妹妹来自日本免费阅读 亚洲色情免费电影 日本黄色高清视频网站 欧美日韩亚洲不卡一区二区三 欧美另类xxxxx69 亚美欧在线观看视频 欧美中亚洲中文日韩 2021在线精品自偷自拍无码 亚洲淫淫网 中文字幕亚洲无线码一区,国产欧美国日产,国产?日韩?欧美?高清...?国产欧美国 亚洲无码777 亚洲精品区一区二区三 亚洲精品视在线看1 三级在线2021 日韩一级中文字幕无码不卡视频 青草亚洲视频 图片区?小说区?清纯唯美 亚洲23p 亚洲无码黄色无限视频APP下载 高清在线一区二区在线 国产色青青视频在线观看 六月天色婷婷鲨鱼导航。 好看的无码视频伊人 青草福利视频在线 77777免费网站 在线日本二区免费观看 黄网站色视频免费 黄色小说欧美视频欧美 日本亚洲中文 黄色网站18岁以下勿进麻豆 日本不卡一区二区三区中文字幕 婷婷五月天乱伦小说 欧美精品亚洲精品日韩久久 好妈妈8免费观看中文 欧美人毛片在线视频 优视影院 A级啪啪视频 国产美女被强奷到高潮视频 无码国产片在线观看 唯美清纯?亚洲?欧洲另类 十八禁视频在线播放 亚洲欧美波霸性爱视频 亚洲欧美唯美另 亚洲欧美高清 免费看中国裸色 欧美亚洲20p 日本黄在免 亚洲亚在线 欧美性生活视视 国产国产精品500国产亚洲 日韩你懂的 中文亚洲AV片在线观看成色网爽 人妻久久久精品99系列 在线播放免费人成毛片软件 色五月激情五月亚洲综合考虑 国产乱色在线观看不卡网站 亚洲偷窥 亚洲国产另类久久久精品网站 亚洲人在成线 xxxx日本在线观看 2021年黄色网站泄露的盗摄视频 老司机69影院 天天激情狠狠伊人久久 在线观看视频不卡 欧美系列性交 久草av 日韩视频自拍偷拍 中文字幕一区二区三区视频 日本三级动漫黄漫电影 中文字幕在线观不卡一二三区 韩国和日本免费不卡在线v 国产精品人妻在线观看 四虎乱伦 777成大人影免费观看 国产成人手机版免费播放 人妻视频1 中国无码成年黄色网址 国产视频一区二区三区在线观看 人人操人人靠 久草香蕉 日韩精品中文字幕一区二区三区 不卡的黄色视频网站 水蕉蕉网,人妻久久 黄色播放器在线播放 日本特色黄大片视频 亚洲欧美激情一区二区三区 日本不卡免费一区二区 搭訕有码在线观看 免费看国产特黄A√大片 制服诱惑一区二区三区六区 中文乱伦欧美巨乳 欧美亚洲一区二区在线观看 欧美亚洲一区二区在线观看 日本韩国三级片在线观看 日本中文字幕综合 日本黄色大全 www.青青久久 天天久久人人肉肉 老鸭窝日本移动视频 亚洲一区在线视频播放 欧美色欧美亚洲另类A片 日韩中文人妻无码不卡老鸭窝 日本6969免费视频 波多野结衣不卡中文字幕免费视频 亚洲网站地址一区二区 激情亚洲图一图二 手机看片图片 手机欧美第1页日本系列 亚洲有码综合区一区 一本之道共爱情视频在线观看 日韩在线精品视频a 日韩24性爱视频 欧美日产欧美日产国产精品、 亚洲精品23p熟女35P 桃花岛亚洲精品入口 亚洲黄色日本 国产不卡无码视频免费 日本黄色不卡电影 国产五区在线视频 日韩黄色片视频一区 欧美色综合激情在线 三级韩国天堂 欧美人成国产综合亚洲 三级片yi 久久精品三级片 亚洲欧洲日产无码综合 免费的日本成人在线视频 国产日韩亚洲欧美另类 伊人久久综在合线亚洲 韩国黄色视频在线观看 亚洲精品国产第一综合99久久 日本亚洲高清影院 黄视频在线观看免费 在线观看日本黄片 国产脚交视频在线观看 欧美骚包在线 亚洲一区二区欧美另类 一区不卡视频二区在线高清 中文字幕啪啪视品 国产日韩亚洲欧美视频 警告︰十八歲或以上人士觀看美利坚 九月影视果冻传媒董小宛国产 高清不卡无码A∨网站 影音先锋男人资源av 色青青草原桃花久久综合 香港日本三级黄色 人妻有码中文字幕 国产亚洲欧洲综合AV二区 日本樱花免费服务器 精品久久久久久久中文字幕 黄色shipin一区 日本一级特黄大片免色视频 国产成+人+综合+亚洲专区 国产亚州免费视频 亚洲eeeA片天堂网 日本黄色带三级 国产另类?交 日韩欧美一区二区三区在线观看 亚洲一中文字幕有码视频 伊人黄色视频网站 清纯唯美婷婷 久久综合精品国产二区无码 一级黄片日本 伊人色爱综合网 三级片日韩高清在线观看 日本特黄高清 日本最新免费 偷窥?欧美?亚洲?清纯 一本大道久久精品?东京热 97色轮理论 日韩久色 国产公开免费人成视频观看 婷婷五月天激情2021 欧美品黄色网站 日本一本二卡欧美亚洲 yy4080葡萄影院 亚洲有码三 400部情侣露脸高潮自拍 亚洲激情?1线2线 日本片一区三区 一卡二卡三卡在线 国内三级片网站 制服中文字幕巨尻 中文字幕理论片不卡无码 免费XXXXX大片在线观看网站 亚洲色图片欧美 青草视频亚洲 素人3Q 午夜影院情 日韩欧美自拍偷一区二区 欧美俄罗斯人人操 久久婷婷5555 av日本在线播放一区二区 在线观看国产一区二区三区, 日本黄色免费观看 久久香蕉国产线看观看亚洲小说 免费一级a图片在线观看 中文日韩欧美人与动 欧美熟妇15p 亚洲